在我推薦的投資理財書中,關於財報分析的書我建議大家可以從操盤人教你看財務報表這本開始,因為就像書名一樣是操盤人的角度來看財報,所以分析財表上比較符合市場實用性。我們學投資並不是在學校學理論,要實用的就先看這本吧!底下是我看書時把比較重要的重點整理下來,建議大家可以把此篇文章加到我的最愛或書籤裡等到有需要時就可以直接回來查詢

第5章 損益表

損益表科目:

  • 收益分兩種:跟本業有關的,就叫做銷貨收入(營業收入,營收);與本業無關稱為利得(利息收入,投資收入)。
  • 費用損失也分兩種:與本業有關的,就叫做費用;與本業無關的,則稱為損失。
  • 為了賺取營業收入而產生的銷售產品或提供勞務成本,稱為營業成本;其他與經常營業相關的費用,例如銷售、廣告、管理、總務、研發等費用,則屬於營業費用。
  • 營業成本的明細可以從財務報告書中的「重要會計科目明細表」中查到。
  • 想看到營業費用明細,可從半年報及年報中查到

財報營業收入

1. 營業費用沒有隨營收大增而大增,表示管理能理控制良好(←但需注意是不是將研發費用縮減)(P.54)

2. 打破產業淡旺季循環:就是觀察當傳統旺季結束時,單月營收不但不跌,反而一路往上衝高。(P.62)

3. 出貨對象如果多數是公司的關係企業,不是子公司、就是孫公司,這種情況就必須小心,因為可能會有假出貨、塞貨的情況,特別是一些產品世代週期很短、產品售價下跌速度很快的產業,特別需要小心。

4. 高毛利的產業多半表示這個產業門檻較高,市場跟随者不容易或是還沒有成功切進這個市場。

5. 營業費用大增的四種情況:

  • (a) 組織不良,效率低落。
  • (b) 產業競爭激烈,公司為擴大市場占有率而增加廣告費用等支出。
  • (c) 公司大量支出,擴建生產線,當然,後年度的折舊費用也會開始增加。如果之後公司業績不能同步上揚,營收增加有限,就是決策錯誤。
  • (d) 公司進入新產品領域,初期必順投入大量人物力(之後成效需觀察)

6. 獲利結構儘量避免業外收益比重過高。(業外收益有也要盡量與本業有關)

 

第16章 資產負債表

資產負債表科目:

  • 依照流動性的高低排列,流動性較高的擺在上方,流動性較低的擺在下方。(P.128)
  • 短期投資:如果市價低於帳面價值,就會出現「未實現跌價損失」,作為短期投資的減項。(P.129)
  • 存貨:會計上採取成本與市價相比,如果市價跌破成本價,就要提列備低跌價損失。
  • 折舊的方法是先決定兩個數字:使用年限與處分時的殘餘價值,然後就可計算出每年需要攤提的折舊金額。
  • 每年提列的折舊費用,會轉入損益表,降低當期的獲利。
  • 因此看折舊費用之提列是否合理,可參考相同或類似產業之固定資產折舊方法之年限。
  • 配發股票股利時,會以資本公積轉增資和保留盈餘轉增資的方式轉入股本,結果增加的是股數和總股本,資本公積和保留盈餘金額則變少,但股東權益總金額並沒有改變。(P.135)
  • 短期投資改為長期投資,就不用在損益表上認列損失。(P.144)
  • 長期投資的收益,會進入損益表的業外收支。
  • 流動資產、長期投資、固定資產是總資產的三大核心項目。(P.145)

1. 當公司現金部位的大幅降低,必須立即查明原因,最直接的作法就是翻閱現金流量表,確認現金用途。(P.138)

2. 短期投資從一些上市櫃公司的短期投資明細中,可看到特定持有的投信基金,而此基金也反向持股這些公司,此法在業界稱為鎖單,互蒙其利。(P.140)

3. 景氣衰退的空頭市場中,最好多點現金、少點應收帳款與存貨。(P.143)

4. 法人最擔心的情況就是長投金額不斷的增加,損益表上卻持續出現業外虧損,許多地雷股都有類似的徵兆。(P.145)

5. 富爸爸如果願意把旗下的公司放入長期投資,表示承認願意建立長久的投資關係。(P.146)

6. 長投的三種認列方式

  • (a) 持股低於兩成:成本法(市價超過持投成本時,帳面獲利部分不計算)
  • (b) 兩成以上按股權比例認列獲利:權益法
  • (c) 持股超過五成:必須編制合併報表。

7. 固定資產金額大幅降低,可以視為公司經營體質上的一大警訊。

8. 其它資產(受限制使用資產、閒置資產、存出保證金、停業部門處分資產….等等)若占總資產比重超過兩成是警訊。

9. 當總體經濟走下坡或景氣變差時,法人對於流動負債高於流動資產、負債比重較高,就會退避三舍。

10. 很多公司信用不佳,無法取得長期融資,會以連續性的短期借款來支應,並以借短期新債來償還短期舊債,這種作法叫做「以短支長」

11. 可轉債:為了營造套利空間,發行可轉債之前會刻意壓低定價,所以股價當然漲不動。可轉債想要轉換時,就會想要拉抬股價,沒有利多也要擠出利多,不然再補個宣布實施庫藏股,反正就是把股價拉上去再說。因此,經常可發現在定價期間,這多公司的股價會出現異常重挫,或是大盤明明處於多頭,這檔個股就是漲不動,其實它正在壓抑定價,以確保將來轉換為普通股時的套利空間。當然,也有些公司真的渴望這筆資金,是募集前夕可能會拉抬股價,將定價定得高一點,多籌一點錢。

 

第24章 股東權益變動表

股東權益變動表科目:

  • 股東權益是由股本、資本公積與保留盈餘這三大項目組成。
  • 股東如果以超過10元面額價格進行認購,溢價的部分就會轉入資本公積。
  • 依公司法規定,必須強制提撥保留盈餘的10%,作為法定盈餘公積。
  • 股東權益變動表每年公告兩次,僅在半年報與年報中出現。
  • 法定與特別盈餘公積都只是保留餘裡面科目的移動,不影嚮保留盈餘總額以及最右邊的股東權益餘額。
  • 員工股票股利是以保留盈餘轉增資的方式發放,因此保留盈餘下降,股本增加,股東權益總額不變。
  • 依法規定庫藏股只能在三種情況下實施。(1)轉讓員工(2)因應認股權或可轉債的股權轉換(3)護盤但必須註銷股本,三者都需要董事會通過。
  • 我國有短線交易「歸入權」的規定,也就是公司內部人對公司股票在取得後六個內再行賣出或賣出後六個月內再行買入,其獲得的價差利益部份,必須歸還公司。

1. 事實上,除權後手上的股票總市值不見得會等於除權前,實際上可能因員工分紅與董監酬勞的部分(由全體股東負擔)而降低。(P. 188)

2. 以94年7月友達除權息為例,除權前夕的收盤價為53.6元,如果不含員工分紅配股,除權基準價應為48.1元,但加計員工分紅配股後,則為47.39元。(P.193)在換算後的5.01元股票股利中,員工分紅吃掉約0.9元,所以友達除權當天沒漲回48.3元以上(約1.9%),則股東還不能說自已開始賺錢。(P.196)

3. 重量級個股除權走樣,代表法人看空後市;因為,多頭市場才會醞釀除權除息行情,此時市場投資人都喜歡股票,而且是愈多愈好,所以才會有除權行情。(P.197)

4. 庫藏股的第一種與第二種買回目的似有慷公司之概,因公司資金被用在庫藏股,放棄創造更高獲利的投資機會,卻只有員工與少數特定人可享受可轉債套利或分紅,小股東還是吃了悶虧;市場看到第一、二種方式也不太會有好感。第三種則是取之於公司、用之於全體,感覺就比較正面。(P.199)

5. 董監持股變化,可作為股價走勢的長線指標。

6. 避開董監持股低、質押比重高者,這種公司很容易出現掏空公司

7. 董監持股質押設定,如果只是短期,可能就不是完全以負面解釋。(←但借錢總是不太好)

8. 要觀察內部人申讓持股背後真正目的,可分成「一般交易」、「信託」及「贈與」。如果是一般交易時,利多與利空不好分辦的(←但就要小心)

9. 大股東大量申報一盤交易的轉讓,但是股價走勢卻不見疲軟,而且看起來外資也持續大買,其實這是一波國內財富竄逃海外的開始。由外資帳戶買進,變更為海外個人名義持有,就不需課稅。

10. 要注意的就是財務、會計、稽核等部門主管,有沒有全數拋出手中持股,如果賣光,很可能表示打算離職,此時投資人就必須加強警戒了。

 

第28章 現金流量表

現金流量表科目:

  • 三大類活動:(1) 營業活動主要是指與本業相關,列入損益計算的交易事項。(2) 投資活動與處分或購買長短期投資與固定資產等事項有關。(3)融資活動則包含向股東籌資或配發現金股利、向債權人舉債或清還債務、以及購買庫藏股等事項。
  • 營業活動呈現形式有間接法與直接法。間接法是上櫃公司向主管機關申報財務報表的法定格式。
  • 現金流量表中的折舊費用會被分散在損益表中的營業成本與營業費用中,損益表上不會直接看出來。(P.213)
  • 「聯屬公司間未實現損益」,看到未實現的字眼,就知道這並沒有實際上的現金收付,所以在現金流量表中得把這筆費用金額調整回來。(P.215)
  • 「權益法認列之投資收益」。這主要是因為公司持股兩成以上,對被投資公司擁有重大影響力,雖然公司不一定有領到股利,但依規定仍必須按照持股比率,依被投資公司的當年度稅後淨利認列投資收益。所以不一定有拿到現金,儘管它增加了帳面上的稅後淨利,但並沒有貢獻現金進入公司,所以在現金流量表中要扣除。
  • 處分投資利益在現金流量表中要扣除,因為會把處分長短期投資的總價款(非帳面價值)擺在現金流表的投資活動當中,所以需扣除投資利益以免重覆計算。(P.216)
  • 固定資產的處分和添購,是擺在投資活動,不過處分收益或損失,則是擺在營業活動。(P.223)
  • 現金流量表的融資活動中也可以看到董監酬勞、員工現金紅利、預支付一般股東的現金股利等,這部分金額是來自股東權變表,雖然不影嚮損益,但是還是會支出現金,因此這裡就成為減項。
  • 退休金這部因為只是提列,並沒有實際現金流出,所以要調整加回。(P.234)

1. 黑心大股東想要五鬼搬運掏空公司,投資活動就是重要的現金流出管道。(P.211)

2. 淨現金流入金額相同,還擇以營業活動創造出來的公司較好。(←注意是否為借債而流進來的)

3. 運輸航空、百貨、飯店餐飲、電信服務、醫院等行業,都是具有穩定的現金流量特質。(P.226)

4. 當公司為了度過景氣低迷時刻、或是刻意壓低售價以擴大市場時,企業就可以暫時忍受犧姓、吸收固定成本,只要售價超越變動成本即可。

5. 現金流量表的分析重點,首先鎖定在三大活動是淨流入還是淨流出,哪些項目是增加、哪些項目是減少。(P.229)

6. 營業活動現金淨流量大於稅後淨利,顯示台積電主要創造現金的來源,是來自本業經營的獲利。(P.231)

7. 如果看到一些公司是靠融資活動或投資活動提供主要現金流入,這時就得要謹慎小心。(P.231)

8. 營業活動現金流入占現金總流入比重大者為佳。(P.232)

9. 如果某公司折舊費用突然暴增,就必須深究原因。(P.233)

10. 有些人會比較「營業利益」與「營業活動淨現金流量」,損益表賺錢,但資金卻一直流出,就不太尋常。(P.239)

 

第31章 財報基本分析要訣

1. 各種比率所代表的意義:

償債能力

  • (1) 流動比→最常用的短期償債能力指標
  • (2) 速動比→分析緊急變現能力
  • (3) 利息保障倍數→分析支付到期利息的能力
  • (4) 營運資金→一眼即可看出短期償債能力

經營效率

  • (5) 應收款項週轉率→愈高愈好
  • (6) 存貨週轉率→愈高愈好。
  • (7) 固定資產周轉率→太低代表欠缺生產力
  • (8) 總資產周轉率→太低表公司沒有充分運用資產

獲利能力

  • (9) 資產報酬率(ROA)→愈高表示經營效率愈好,這項比率應該至少要超過銀行的借款利率。
  • (10) 股東權益報酬率(ROE)→公司資產能為股東創造多少獲利。(←注意負債高可以墊高ROE)
  • (11) 純益率→稅後純益除以本期營業收入淨額,用來衡量公司獲利能力及成本費用控能力。愈高愈好。
  • (12) EPS
  • (13) 營業利益占實收資本比率與稅前純益占實收資本比率。(ROE的精華版)分母採用實收資本額計算,分子則改採代表本業獲利的營業利益,以及代表整體獲利的稅前純益。

現金流量分析

  • (14) 現金流量比→愈高代表企業財務彈性愈好
  • (15) 現金流量允當比→愈高長期資本支出能力愈強
  • (16) 現金再投資比→愈高表可再投資的資金愈充裕

風險分析

  • (17) 營運槓桿度→衡量公司固定成本使用狀況
  • (18) 財務槓桿度→舉債經營的槓桿度
  • (19) 綜合槓桿度→衡量公司整體風險

2. 營業活動現金流入占現金總流入比重大者為佳。(P.232)

3. 營收大增,可是營業利益與稅後淨利增加的幅度,卻不及營收增加的幅度,表示公司採取降價求售的促銷手段。

4. 觀察每年淡季的YoY變化,可以看出當年是航運景氣多頭年或空頭年。(可觀察產業龍頭如台積電、鴻海的淡季營收來判斷整體驅勢)(P.247)

5. 發現毛率下降,就要進一步去問:是什麼原因導致毛利率的下降?是產業景氣?還是公司個別競爭力的下降

6. 財務結構就是資產、負債與股東權益之間的比重關係。景氣變差時,就將負債比重降低一點,增強風險抵抗能力;但是當景氣復甦成長,負債比重就可拉高一點,增加創造獲利機會。(P.253)

7. 景氣不好時,負債比就會影響股價較明顯。因當負債高,利息也高,景氣不好的時候,經營壓力就會變大。(P.254)

8. 負債比可以判斷轉機股、地雷股。轉機股如發現負債比逐漸好轉時,就可繼續分析觀察經營能力與獲利能力等指標。(P.256)

9. 以短支長最大的風險是:一但銀行等債權人碰到風吹草動,停止融資,公司就會面臨固定資產等長期投資一時之間難以處分。(P.259)

10. 流動比率的提升還得要看是不是因為存貨囤積太多,或是應收帳款回收能力欠佳而高居不下,導致帳上流動資產過多而造成流動比率提升。(流動資產包含應收帳款及存貨)(P.264)

11. 速動比是排除流動資產中變現性較差的存貨與預付費用等科目。這項比率如過太高(二、三倍以上,或比同業高),則顯示財務運用效率太低) P.266

12. 利息保障倍數,這樣的觀念,類似銀行得要評估借款人的每月新水收入,能不能支付每月固定需要償還的利息。P.267

13. 固定資產周轉率,太低代表欠缺生產力。如一些鬧區的站鋪,店主為了增加坪效,創造更高收益,就會一邊擺吃的攤位,另一邊又放個樂透彩,這就是提高固定資產周轉率的做法。

14. 總資產週轉率,愈高表愈有效率。這多法人選股時喜歡選體質最強者,這項指標倒是蠻有用的參考指標。 P.278

15. 同樣都是償債指標,流動比與速動比是反應公司在特定時點上的償債能力,但是現金流量比率更具有動態的感覺,它可以反應日常營業過程產生現金流量的償債能力。

16. 現金流量比、負債比、應收帳款週轉率、以及淨值成長率等四項財務比,具有高度有效的財務預警能力。

17. 現金再投資比率,著重在研判營業活動產生的現金夠不夠支應長短期資金用途的需求。以台積電為例,91到93年的比率為17.88%,17.71%及18.12%,保持的相當穩定,顯示公司資本支出時候己經考量到營業活動現金流量的變化,能夠量力而為。而且,這個比率高於一般標準值,也顯示台積電的現金充裕,足以支持更大的投資計畫。P.297

18. 毛利率在股價的反應上,反而有愈上游跌幅愈重的相反跡象。例如面板股股價下滑,上游的零組件$廠商跌幅愈重,但是更上上游的面板用驅動IC廠,早就跌的稀哩嘩啦。所以,很多法人也會用股價走勢來倒推,當看到上上游或上游廠商的股價漲不動時,對於下游的面板廠股價,也會採取相對保守的心態。

19. 可觀察毛利率走勢與股價的變化。

20. 毛利率要跟營業利益一起分析,有些公司會把一些應該放置在銷貨成本的費用,放在營業費用當中。P. 308

 

第38章損益兩平分析與風險分析

1. 財務槓桿與營業槓桿的數據,是可以從年度財務偶當之其他揭露事項中找到。

2. 前面提到,總成平分成變動成本(如原料)及固定成本(如機器及薪資)。

3. 固定成本較低的公司,比較容易進入賺錢的狀態。P.312

4. 邊際貢獻是指銷貨收入減去變動成本後的餘額。如書中例子:兔子與烏龜的相對速度就是邊際貢獻。

5. 營運槓桿度公式分子與分母差距就在於固定成本,固定成本愈高,營運槓桿度就會愈大,也就是風險愈高,營業風險增加。

6. 財務槓桿度公式分子與分母差距就在於利息費用,也就是公司利用舉債資金進行投資的成本。

 

第39章股價相關分析 本益比與股價淨值比

1. 波段操作必看的就是本益比與股價淨值比。

2. 本益比與股價淨值比可簡單判斷一下目前的股價是偏高還是偏低

3. 要找大盤的本益比,可以瀏覽金管會證基局網站。

 

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