巴菲特舉列,假設有家公司只有你跟他兩位股東,雙方各持有50%的股份,公司總淨值第一年是200萬美元(以下皆是美元),市場上其他人會希望用淨值1.25倍的價格來購買公司股票,也就是股價是淨值乘上1.25。此外假設公司每年都會成長獲利12%。底下以兩種情況來衡量股東的利益:

(每個算式都可點選連到Google計算機看解答)

情況一:公司每年12%的獲利,有1/3會以股息方式發放,2/3留做持續成長。 等於每年公司淨值會成長8%4%會用股息方式發給股東。

以第一年來看,200萬的12%獲利是24萬,其中有8萬以股息發放,16萬留在公司持續成長,8萬兩位股東對分每人可領到4萬元的股息。

公司持續發展下去,十年後公司的淨值將來到4,317,850元,第十年每位股東可領到的股息就是86,357元,每位股東持有的公司股票市價為2,698,656元。計算如下:

■ 每年獲利12% x 留2/3持續成長 → 等於每年成長8%,

■ 200萬複利8%成長,十年後變成

2,000,000 x (1+8%)^10 = 4,317,850 (元)

兩位股東各持有淨值為2,158,925元。

■ 每年12%的獲利有1/3會以股息方式發放,所以第十年可領到的股息為

4,317,850 x 0.12 x 1/3 = 172,714 (元)

兩人各一半就是86,357元的股息。

■ 因為市場價格是淨值的1.25倍,等於兩股東各自持有的股份價格為

4,317,850 x 1.25 x 1/2 = 2,698,656 (元)

 

 

情況二:公司每年12%的獲利,不發股息全留做營運持續成長,股東改用每年賣出持有股份3.2%來獲利。所以每年公司淨值就是以12%成長。

第一年24萬的獲利中,全留在公司持續成長,因為股東每年都會用市價賣出3.2%的股份,所以股東第一年每人可獲得4萬元,第一年與領股息得到一樣多的錢。

持續發展下去,十年後公司的淨值將來到6,211,696元,每位股東持有的公司股票市價為2,804,425元,計算如下:

■ 每年獲利12%公司全留做成長,不發股息

■ 200萬複利12%成長,十年後公司淨值就變成

2,000,000 x (1+12%)^10 = 6,211,696 (元)

■ 每年股東能以市價自行賣出手上3.2%的股份,以此來算第十年兩股東各自持有的股份會從50%變成36.11799%

50% x (1–3.2%)^10 = 36.11799%

第十年兩位股東各自持有淨值變成

6,211,696 x 36.11799% = 2,243,540 (元)

■ 以市價是公司淨值1.25倍來算,等於兩股東各自持有的股份價格為

2,243,540 x 1.25 = 2,804,425 (元)

比情況1的方式還多出約3.9%。

■ 每年股東能以市價自行賣出3.2%的股份,所以最後一年能賣出

2,804,425 x 3.2% = 89,741 (元)

也比原本每年領股息的方式多。

 

【比較表如下】